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文章来源：BFC汇谈
在价格暴涨之外，这次年末的白银逼仓行情，有些不一样。
哪里不一样？我们首先来看看今年前几个COMEX白银交割大月的交割结构：
这是今年3月的交割结构。可以看到，小摩客盘是最大的交割买盘。
这是今年5月的交割结构。可以看到，Again，小摩客盘是最大的交割买盘。
这是今年7月的交割结构。可以看到，Again 2.0，小摩客盘又是最大的交割买盘。
这是今年9月的交割结构。可以看到，Again 3.0，小摩客盘还是最大的交割买盘。
今年前几次白银交割大月，小摩客盘都是市场最大的交割买盘。而且交易商客盘整体呈现净买入态势，自营盘整体呈现净卖出态势。这些现象符合长线资金流入白银市场，而大型交易商自营盘（如小摩、汇丰）卖出控盘的市场叙事。
但是，这些现象在年末都变了。12月的交割结构非常不同寻常。根据交割通知期（Delivery Notice）的初步数据，排在前面的交割买盘全都是自营盘，包括德银自营、法巴自营、加拿大两家银行（RBC、丰业）的自营户……小摩客盘变成了吊车尾的存在。
综上，12月的年末交割，交易商自营盘取代了客盘，成为了最主要买盘力量。连一直被盛传为“国际白银庄家”的小摩自营户也净买入了63万盎司现货白银，这在今年非常罕见。
怎么理解年末白银自营盘的突然发力？众所周知，期货自营盘基于纯投机目的，一般是不需要实物交割的，近月合约平仓换成远月合约就行了。为什么年末出现如此明显的交割买盘？笔者认为可能有两方面原因：
一是前期白银交易商做了大量“反套交易”，需要回补头寸。10月伦敦现货银价一度显著超过纽约期货银价，在这种背景下，白银交易商做了许多“卖出现货+买入期货”的反套交易，COMEX白银库存高位回落7000万盎司。现在白银2512合约到期交割，这些交易商需要交割买入，来回补头寸。
二是这些交易商自己就加入了“逼仓”的行列。比如小摩自营盘，在3月和7月都是大额交割净卖出，累计净卖出量超过3600万盎司，占COMEX白银总库存达8%。这么快的流失速度饶是小摩都扛不住。于是，年末小摩加入了交割买盘的行列……
类似的情况还发生在德银身上。今年前几个交割大月，德银自营一直没有参与实物交割，但9月净买入700万盎司，12月进一步净买入600万盎司（截止目前）。综上，传统上被认为“空头控盘”的华尔街大行正在越来越多的加入交割买入的行列，这是什么信号？这是秩序重构的序曲么？
总结今天的分享：
1、在价格暴涨之外，这次年末的白银逼仓行情，有些不一样。今年前几次白银交割大月，交割结构都是“客盘净买入+自营盘净卖出”，这符合华尔街交易商卖出控盘的市场叙事；
2、然而这次年末白银交割逼仓有些不一样。12月的年末交割，交易商自营盘取代了客盘，成为了最主要买盘力量。连一直被盛传为“国际白银庄家”的小摩自营户也净买入了63万盎司现货白银。年末交易商自营盘的突然发力可能有两方面原因：1）前期白银交易商做了大量“反套交易”，需要回补头寸；2）这些交易商自己就加入了“逼仓”的行列。
3、自营盘的大举涌入，可能导致年末白银的金融属性进一步增加，市场波动将加大。传统上被认为“空头控盘”的华尔街大行正在越来越多的加入交割买入的行列，这是什么信号？这是秩序重构的序曲么？
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